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A História da Gestão de Capital a Longo Prazo.

A falha de 1998 de Long-Term Capital Management (LTCM) teria quase explodido o sistema financeiro mundial.1 De fato, os problemas do fundo ameaçaram criar grandes perdas para seus credores de Wall Street. O LTCM era tão grande que o Federal Reserve Bank de Nova York tomou o passo sem precedentes para facilitar um resgate do fundo de hedge privado, por medo de que uma liquidação forçada possa prejudicar os mercados mundiais.

Para um evento quase catastrófico, a profissão de finanças tem pouca informação para tirar lições desse fracasso. Sem dúvida, isso se deve ao segredo do hedge fund, que nunca revelou informações sobre suas posições, mesmo para seus próprios investidores. Como o LTCM está agora em processo de reabilitação, está divulgando informações sobre suas práticas de gerenciamento de risco. Ao reunir informações publicamente disponíveis, podemos aprender por que o LTCM falhou.

Esta questão é de vital importância, uma vez que o fracasso do LTCM foi amplamente atribuído ao uso de Value at Risk (VaR), a implicação perturbadora que o método atualmente utilizado para estabelecer requisitos de adequação de capital para o setor bancário é insuficientemente inadequado. O próprio VaR não era o culpado. Em vez disso, era a forma como essa ferramenta de gerenciamento de risco estava empregada. O LTCM usou parâmetros para o modelo adequado para um banco comercial, mas inteiramente inadequado para um fundo de hedge. Como exemplo, um dos parâmetros utilizados para definir o valor do capital social era um horizonte de 10 dias. O horizonte deve estar relacionado à liquidez dos ativos, ou ao tempo necessário para uma liquidação ordenada. Alternativamente, o horizonte deve cobrir o tempo necessário para levantar fundos adicionais ou para ações corretivas. Dez dias podem ser suficientes para um banco comercial, que é supervisionado por um regulador que pode intervir no primeiro sinal de problemas. Para um fundo de hedge, no entanto, o horizonte deve corresponder ao período necessário para aumentar fundos adicionais. Isso pode não ser fácil, uma vez que o capital adicional será necessário precisamente após o fundo sofrer uma grande perda. O horizonte de 10 dias foi claramente insuficiente para LTCM. Isto, e os outros parâmetros inadequados produziram um modelo defeituoso, o que levou LTCM a subestimar drasticamente a quantidade de capital que eles devem reservar contra riscos de mercado. Ao mesmo tempo, muitos outros fatores conspiraram para reduzir o LTCM também.

Como o LTCM perdeu seu capital.

As sementes do LTCM podem ser atribuídas a um grupo altamente lucrativo de arbitragem de vínculo em Salomon Brothers, dirigido por John Meriwether. A LTCM foi fundada em 1994 por Meriwether, que partiu após o escândalo das ligações Salomon em 1991. Meriwether levou consigo um grupo de comerciantes e acadêmicos, que fazia parte do grupo de arbitragem de vínculo de Salomon que acumulava bilhões de dólares em lucros. Juntos, eles criaram um fundo "hedge" usando princípios similares aos que eles estavam usando no Salomon.

Um fundo de hedge é um fundo de parceria de investimento privado que pode ocupar posições longas e curtas em vários mercados e é acessível apenas a grandes investidores. Como tal, os hedge funds não são regulados pela SEC. Claro, o termo "hedge" é um pouco equivocado, se não enganador, já que esses veículos de investimento são alavancados e podem ser bastante arriscados.

Inicialmente, o novo empreendimento foi eminentemente lucrativo. O capital cresceu de US $ 1 bilhão para mais de US $ 7 bilhões em 1997. A empresa estava cobrando taxas elevadas no céu, consistindo em uma taxa anual de 2% de capital mais 25% dos lucros. Em comparação, outros hedge funds cobram uma taxa fixa de 1% e 20% dos lucros; a taxa típica do fundo mútuo é de cerca de 1,41%. Em 1997, as taxas totais cresceram para cerca de US $ 1,5 bilhão. Os 16 parceiros da LTCM investiram cerca de US $ 1,9 bilhão de seu próprio dinheiro no fundo.

Muito tem sido dito sobre as posições da LTCM na imprensa. O LTCM deveria ter apostado US $ 125 bilhões. Isso representa o total de ativos do fundo, a maior parte emprestado.2 Comparado com o patrimônio de cerca de US $ 5 bilhões, o tamanho dos ativos parece ridículo.

Ainda mais assustador foi a posição fora do balanço, incluindo swaps, opções, acordos de recompra e outros derivativos, que somaram um montante nocional de principal de mais de US $ 1 trilhão. Muitos desses negócios, no entanto, estavam se compensando, de modo que este valor nocional é praticamente sem sentido. O que importava foi o risco total do fundo.

A LTCM conseguiu alavancar seu balanço através de acordos de recompra de venda (repos) com bancos comerciais e de investimento. Nos acordos de "repo", o fundo vendeu alguns dos seus ativos em troca de dinheiro e a promessa de recomprá-los a um preço fixo em alguma data futura. Normalmente, os corretores exigem garantias que valem um pouco mais do que o dinheiro emprestado, por um valor conhecido como corte de cabelo, projetado para fornecer um amortecedor contra diminuições no valor colateral. No caso do LTCM, no entanto, o fundo conseguiu obter cortes de cabelo próximos a zero, já que era amplamente considerado como "seguro" por seus credores. Isso deve ter sido devido ao fato de que nenhuma contraparte tinha uma imagem completa da extensão das operações da LTCM.

A estratégia central do LTCM pode ser descrita como comércio de "convergência-arbitragem", tentando tirar proveito de pequenas diferenças nos preços entre os títulos quase idênticos. Compare, por exemplo, uma dívida corporativa com 10% e uma obrigação do Tesouro, de outra forma idêntica, com um rendimento de 7%. O spread de rendimento de 3% representa alguma compensação pelo risco de crédito. Se o mutuário corporativo não for inadimplente, um comércio que é longo o vínculo corporativo e curto, o bono do Tesouro deverá retornar 3% por cada dólar no primeiro vínculo. A curto prazo, a posição será ainda mais rentável se o rendimento for reduzido. A chave é que, eventualmente, os dois títulos devem convergir para o mesmo valor. Na maioria das vezes, isso acontecerá - impedindo o padrão ou a interrupção do mercado.

Esta estratégia funcionou de forma excelente para o LTCM em 1995 e 1996, com retornos pós-remuneração superiores a 40%. O fundo colocou grandes apostas sobre a convergência das taxas de juros europeias no Sistema Monetário Europeu que pagou generosamente.

No entanto, em 1997, a convergência ocorreu na Europa, já que a moeda comum, o euro, surgiu em janeiro de 1999. Os spreads de crédito foram quase tão estreitos quanto já ocorreram desde 1986 e consideravelmente menores do que a média no período de 1986- 93. Os negócios de convergência geralmente se tornaram menos lucrativos. Em 1997, o retorno do fundo foi de apenas 17%. Esta performance, infelizmente, foi travada pelos estoques dos EUA, que ganharam 33%. Isso foi embaraçoso, já que o LTCM se apresentou como tendo o mesmo risco que as ações. Se tivesse retornos mais baixos, por que alguém iria investir no fundo? LTCM teve que procurar outras oportunidades.

Para alcançar os retornos de 40% que se acostumaram, a empresa teve que assumir maior alavancagem. Assim, a LTCM retornou US $ 2,7 bilhões de capital aos investidores em 1997, mantendo o total de ativos em US $ 125 bilhões. Ao reduzir a base de capital para US $ 4,7 bilhões, o índice de alavancagem aumentou, ampliando os retornos para os investidores que permaneceram no fundo. Infelizmente, isso também aumentou os riscos. Os problemas começaram em maio e junho de 1998. Uma desaceleração no mercado de títulos garantidos por hipotecas levou a uma perda de 16% no valor do patrimônio líquido. A capital da LTCM acabou de cair de US $ 4,7 para US $ 4,0 bilhões.

Em seguida, chegou em 17 de agosto. A Rússia anunciou que estava "reestruturando" seus pagamentos de títulos - de fato inadimplente em sua dívida. Esta bomba levou a uma reavaliação de crédito e riscos soberanos em todos os mercados financeiros. Os spreads de crédito subiram bruscamente. Os mercados de ações mergulharam. O LTCM perdeu $ 550 milhões em 21 de agosto sozinho em suas duas apostas principais, spreads de swap de taxas de juros longas e baixa volatilidade do mercado de ações.

Em agosto, o fundo havia perdido 52% do valor de 31 de dezembro. Seu patrimônio havia caído mais rápido do que seus ativos, que ainda representavam cerca de US $ 110 bilhões. O índice de alívio resultante aumentou de 27 para 50 para 1. O LTCM precisava de uma nova capital. Em sua carta de 2 de setembro aos investidores, Meriwether revelou a extensão das perdas e escreveu que "Uma vez que é prudente aumentar o capital adicional, o Fundo está oferecendo-lhe a oportunidade de investir em termos especiais relacionados a taxas LTCM. Se você tiver interesse ao investir, entre em contato com ... ". Ainda não havia compradores.

As perdas da carteira aceleraram. Em 21 de setembro, o fundo perdeu mais US $ 500 milhões, principalmente devido ao aumento da volatilidade nos mercados de ações. O Bear Stearns, o principal corretor da LTCM, enfrentou uma chamada de grande margem de uma posição perdedora LTCM T-bonds futuros. Em seguida, exigiu uma garantia aumentada, que esvaziou os recursos líquidos do fundo. As contrapartes temiam que o LTCM não pudesse atender a novas chamadas de margem, caso em que teriam que liquidar suas garantias de reembolso.

Uma liquidação do fundo teria forçado os revendedores a vender dezenas de bilhões de dólares de títulos e a cobrir seus inúmeros negócios de derivativos com a LTCM. Como os credores haviam exigido cortes de cabelo muito baixos, havia um potencial para que as perdas fossem acumuladas enquanto a garantia estava sendo liquidada. Além disso, como o fundo foi organizado nas Ilhas Cayman, havia incerteza sobre se os credores poderiam ter liquidado suas garantias. Em contrapartida, tal liquidação é explicitamente permitida ao abrigo do Código de Falências dos Estados Unidos. Como se acreditava que o fundo poderia ter procurado proteção de falência sob a lei Cayman, os credores da LTCM poderiam ter sido expostos a grandes perdas em suas garantias.

Os efeitos potenciais nos mercados financeiros foram tais que o Federal Reserve de Nova York se sentiu obrigado a agir. Em 23 de setembro, organizou um resgate da LTCM, incentivando 14 bancos a investir US $ 3,6 bilhões em troca de uma participação de 90% na empresa.

Esses fundos novos chegaram a tempo de evitar o colapso. Até 28 de setembro, o valor do fundo caiu para apenas US $ 400 milhões. Se agosto fosse ruim, setembro foi ainda pior, com uma perda de 83%. Os investidores perderam 92% do investimento no acumulado do ano. Dos US $ 4,4 bilhões perdidos, US $ 1,9 bilhão pertenciam aos parceiros, US $ 700 milhões para o Union Bank of Switzerland e US $ 1,8 bilhão para outros investidores.

O LTCM agora opera sob o controle de um consórcio de 14 membros, formalmente conhecido como Oversight Partners I LLC. Ajudado pela recuperação dos mercados financeiros, o portfólio ganhou 13% até dezembro de 1998. Desde o resgate, o perfil de risco foi reduzido para metade. A partir desta escrita, porém, o futuro do fundo ainda está em dúvida.

1. O presidente Alan Greenspan (1998) testemunhou que "Se o fracasso do LTCM desencadeou a apreensão dos mercados, danos substanciais poderiam ter sido infligidos a muitos participantes do mercado, incluindo alguns que não estavam diretamente envolvidos com a empresa e poderiam ter prejudicado as economias de muitas nações, incluindo a nossa ".

2. De acordo com o relatório do Grupo de Trabalho do Presidente (1999), o fundo tinha 60 mil negócios em seus livros. O balanço consistiu em mais de US $ 50 bilhões em posições longas e posições curtas de magnitude equivalente.

Philippe Jorion é professor de finanças na Graduate School of Management da Universidade da Califórnia em Irvine.

Gestão de Capital a Longo Prazo - LTCM.

O que era 'Gerenciamento de Capital a Longo Prazo - LTCM'

A gestão de capital de longo prazo (LTCM) foi um grande fundo de hedge, liderado por economistas vencedores do Prêmio Nobel e renomados comerciantes de Wall Street, que quase colapsou o sistema financeiro global em 1998. Isso se deveu às estratégias de negociação de arbitragem de alto risco da LTCM.

O fundo LTCM se formou em 1993 e foi fundado pelo renomado comerciante de títulos da Salomon Brothers, John Meriwether.

BREAKING 'Gestão de Capital a Longo Prazo - LTCM'

O LTCM começou com pouco mais de US $ 1 bilhão em ativos iniciais e focado na negociação de títulos. A estratégia de negociação do fundo era fazer negócios de convergência, que envolvem aproveitar a arbitragem entre valores mobiliários. Esses valores mobiliários têm preços incorretos, relativos um ao outro, no momento da negociação.

Um exemplo de um comércio de arbitragem seria uma mudança nas taxas de juros que ainda não se refletiam adequadamente nos preços dos títulos. Isso poderia abrir oportunidades para negociar tais valores mobiliários em valores, diferentes do que eles se tornarão em breve, uma vez que as novas taxas foram cotadas. LTCM também negociou em swaps de taxa de juros, que envolvem a troca de uma série de juros futuros por outro, com base em um principal especificado, entre duas contrapartes. Muitas vezes, os swaps de taxas de juros consistem em alterar uma taxa fixa para uma taxa flutuante ou vice-versa, a fim de minimizar a exposição às flutuações das taxas de juros gerais.

Devido à pequena propagação em oportunidades de arbitragem, o LTCM teve que se alavancar muito para ganhar dinheiro. Na altura do fundo em 1998, a LTCM tinha aproximadamente US $ 5 bilhões em ativos, controlados em mais de US $ 100 bilhões e ocupava cargos, cujo valor total era de mais de US $ 1 trilhão. Na época, a LTCM também havia emprestado mais de US $ 120 bilhões em ativos.

Lições do fracasso do LTCM.

Tem sido um ano ocupado entre trabalho, jogo, família e, claro, as recentes eleições. As responsabilidades do meu trabalho contêm um vasto número de facetas, mas, além de pesquisa, reuniões de clientes, conferências, conferências, negociação e outras atividades, também tentamos espremer algumas lições de lazer. Embora seja triste, mas é verdade que eu acho prazer em ler documentos da SEC (10Ks e 10Qs), comunicados de imprensa, transcrições, apresentações corporativas, periódicos financeiros e blogs, finalmente consegui também arranjar When Genius Failed by Roger Lowenstein da minha leitura financeira lista de balde.

Quando o Genius Failed narra a ascensão e a queda do que foi considerado o melhor e maior fundo de hedge global, Long Term Capital Management (LTCM). A ironia por trás do colapso torna a história especialmente intrigante. Apesar de fundir as mentes mais brilhantes nas finanças, incluindo dois vencedores do Prêmio Nobel, Robert Merton e Myron Scholes, o fundo de hedge de Greenwich, Connecticut, que começou com US $ 1,3 bilhão no início de 1994, conseguiu atingir cerca de US $ 140 bilhões antes de eventualmente se derrubar.

Com a ajuda de memorandos internos confidenciais, entrevistas com ex-sócios e funcionários da LTCM, discussões com o Federal Reserve e consultas com os seis principais bancos envolvidos no resgate, Lowenstein oferece ao leitor uma perspectiva única de voar na parede para esta grande crise financeira.

Certamente, houve muitos livros bem escritos relatando a crise financeira de 2008-2009 (veja minha revisão sobre Too Big to Fail), mas o grande volume me deixou no assunto. Com isso em mente, eu decidi voltar no tempo até o período de 1993 a 1998, um ponto no início da minha carreira profissional. Até que as paredes da LTCM começaram a aparecer na figura e os mercados globais diminuíram mais de US $ 1 trilhão de valor, a LTCM conseguiu manter um perfil relativamente baixo. A grande maioria dos americanos (99%) nunca tinha ouvido falar do pequeno grupo de indivíduos brilhantes que iniciaram o LTCM, até que o colapso final do fundo cobriu todas as manchetes do jornal e mídia.

Meriwether: John W. Meriwether foi comerciante lendário da Salomon Brothers, onde iniciou o Arbitrage Group em 1977 e criou uma equipe de sucesso durante a década de 1980. Sua carreira ilustre é perfilada no famoso livro de Michael Lewis, Liar's Poker. Meriwether construiu sua filosofia comercial sobre a idéia de que os recados misturais eventualmente reverteriam para o meio ou convergir, e, portanto, negociações oportunistas astutas resultarão em ganhos, se a paciência for usada. Outro nome para esta estratégia é chamado de "arbitragem". Em termos esportivos, os comerciantes do fundo LTCM buscavam spreads pontuais imprecisos, que poderiam então ser explorados para oportunidades de lucro. Antes do lançamento do LTCM, em 1991, a Meriwether estava envolvida no meio de um esquema de tentativas de oferta do Tesouraria dos EUA quando um de seus comerciantes, Paul Mozer, admitiu a submissão de ofertas falsas para obter vantagens não autorizadas nos leilões de títulos do governo. John Gutfreund, o CEO da Salomon Brothers foi eventualmente forçado a sair, e o maior e mais famoso acionista da Salomon, Warren Buffett, se tornou CEO interino. Meriwether foi golpeada no pulso com uma suspensão e bem, e apesar de Buffett finalmente ter levado Meriwether em um papel rebaixado, em última análise, o comerciante foi visto como bens contaminados, então ele partiu para iniciar o LTCM em 1993.

Equipe LTCM: durante 1993, a Meriwether construiu sua equipe profissional na LTCM e ele iniciou esse processo através do recrutamento de vários comerciantes de títulos da Salomon Brothers. Larry Hilibrand e Victor Haghani foram dois dos principais jogadores da empresa. Outros diretores importantes incluíram Eric Rosenfeld, William Krasker, Greg Hawkins, Dick Leahy, Robert Shustak, James McEntee e David W. Mullins Jr.

Prêmios Nobel (Merton & Scholes): Enquanto Robert C. Merton estava ensinando na Universidade de Harvard e Myron S. Scholes na Universidade de Stanford, eles decidiram colocar sua teoria acadêmica no teste do mundo real, instituindo suas equações financeiras com o outro investindo veteranos no LTCM. Scholes e Merton foram efetivamente padrinhos da teoria quantitativa. Se alguma vez tivesse um Salão da Fama da Engenharia Financeira, Merton e Scholes seriam indutores iniciais. O autor Lowenstein descreveu a situação dizendo: "Long-Term teve o equivalente a Michael Jordan e Muhammad Ali na mesma equipe". Paradoxalmente, em 1997, logo antes do colapso do LTCM, Merton e Scholes se tornariam prêmios do Prêmio Nobel em Ciências Econômicas pelo seu trabalho no desenvolvimento da teoria de como preços opções.

Fundada em 1993, Long-Term Management Capital foi aclamado como o hedge fund mais impressionante criado na história. Perto do seu pico, o LTCM geriu dinheiro para cerca de 100 investidores e empregou 200 funcionários. A estratégia primária da LTCM foi identificar os laços com preços maliciosos e lucrar com uma estratégia de reversão média. Em outras palavras, desde que os erros de segurança globais se reduzissem, em vez de alargados, então o LTCM seria benéfico.

Em termos de comércio individual, os lucros dos negócios da LTCM eram relativamente pequenos, mas o fundo implementou milhares de negócios e usou grandes quantidades de alavancagem (empréstimos) para expandir os lucros globais do fundo. Lowenstein atribuiu o sucesso do fundo ao seguinte processo:

Embora a LTCM tenha implementado esta estratégia com êxito nos primeiros anos do fundo, esta premissa finalmente entrou em colapso como uma casa de cartões decrescentes em 1998. Como é geralmente o caso, hedge funds e outros concorrentes bancários entenderam e copiar as estratégias de negociação bem-sucedidas da LTCM. No final da vida do fundo, Meriwether e os outros parceiros de fundos foram forçados a experimentar estratégias menos familiares como a arbitragem de fusões, negociações par, mercados emergentes e investimentos em ações. Esta estratégia de diversificação foi bem intencionada, no entanto, ao se aventurar em águas inexploradas, os comerciantes estavam assumindo um risco excessivo (ou seja, estavam aumentando a probabilidade de perdas de capital permanentes).

1994 (retorno de 28%, 20% após taxas): após a tentativa de angariar fundos de capital em 1993, a LTCM abriu suas portas para negócios em fevereiro de 1994 com US $ 1,25 bilhão em equivalência patrimonial. Os mercados financeiros foram particularmente voláteis em 1994, em parte devido ao presidente da Reserva Federal, Alan Greenspan, liderando o primeiro aumento de taxas de juros em cinco anos. A instabilidade fez com que os gerentes de fundos famosos Michael Steinhardt e George Soros perdessem - US $ 800 milhões e US $ 650 milhões, respectivamente, tudo dentro de um período de tempo inferior a uma semana. A chamada "Crise mexicana de Tequila" que ocorreu no final do ano também resultou em uma desvalorização do peso mexicano e desmoronamento do mercado acionário mexicano. 1995 (retorno de 59%, 43% após taxas): no final de 1995, o fundo triplicou seu capital próprio e os ativos totais cresceram para US $ 102 bilhões. A alavancagem total, ou a proporção de dívida para patrimônio, situou-se em torno de 28 a 1. O portfólio de contratos de derivativos da LTCM era como um barril de pólvora, cobrindo posições no valor de aproximadamente US $ 650 bilhões. 1996 (retorno de 57%, 41% após taxas): até a primavera de 1996, o fundo detinha US $ 140 bilhões em ativos, tornando-se duas vezes e meia tão grande quanto a Fidelity Magellan, o maior fundo mútuo do planeta. O fundo também possui derivativos avaliados em mais de US $ 1 trilhão, todos financiados por uma base patrimonial relativamente pequena de US $ 4 bilhões. Os investidores adoravam os retornos e as instituições financeiras estavam clamando em conquistar alguns dos negócios da LTCM. Durante esse período, cerca de 55 bancos forneceram financiamento LTCM. Os mega-rendimentos obtidos em 1996 vieram, em grande parte, devido a operações de spread alavancadas lucrativas em títulos convertíveis japoneses, títulos italianos, títulos de lixo e swaps de taxa de juros. O lucro total do ano atingiu um nível extraordinário de cerca de US $ 2,1 bilhões. Para colocar esse número em perspectiva, esse valor foi mais gerado em dinheiro do que os lucros obtidos pelo McDonalds, Disney, American Express, Nike, Xerox e muitas outras empresas Fortune 500. 1997 (retorno de 25%, 17% após as taxas): a crise da Ásia entrou em pleno foco em outubro de 1997. A moeda do baht da Tailândia caiu em -20% depois que o governo decidiu deixar a moeda flutuar livremente. A fraqueza cambial se espalhou para as Filipinas, Malásia, Coréia do Sul e Cingapura. À medida que os diferenciais de obrigações russas (preços) começaram a se expandir, as perdas comerciais maciças para LTCM começaram a ser compostas. Os retornos permaneceram positivos para o ano e o fundo cresceu seu capital social para US $ 5 bilhões. À medida que as perdas estavam aumentando e a escrita na parede se revelava, os professores Merton e Scholes foram reconhecidos com o anúncio do Prêmio Nobel. Ironicamente, o LTCM estava no processo de perder o controle. O número inchado de 7.600 posições da LTCM não fazia o fundo mais fácil de gerenciar. Durante 1997, os parceiros perceberam que a fundação do fundo era instável, então eles retornaram US $ 2,7 bilhões em capital para os investidores. Infelizmente, o perfil de risco do fundo piorou - não melhorou. Mais especificamente, o índice de alavancagem do fundo subiu de 18: 1 para 28: 1. 1998 (perda de retorno de -92%): as perdas de crise asiática do ano anterior começaram a sangrar em perdas adicionais em 1998. De fato, as perdas em maio e junho sozinhas acabaram reduzindo o capital da LTCM em US $ 461 milhões. À medida que as perdas acumuladas, a LTCM foi deixada na posição inatingível de desenrolar um mínimo de 60.000 posições individuais. Vai quase sem dizer que a venda é extraordinariamente difícil durante o pânico. Como Lowenstein afirmou: "Os comerciantes de Wall Street estavam correndo dos negócios de Longo Prazo como ratos de um navio afundando". Poucos meses depois, em setembro, o capital da LTCM diminuiu para menos de US $ 1 bilhão, o que significa cerca de US $ 100 bilhões em dívidas (razão de alavancagem maior do que 100: 1) estava apoiando os mais de US $ 100 bilhões em ativos LTCM. As semanas depois, o fundo entrou em colapso abruptamente. A Rússia estava inadimplente em sua dívida de rublo e o contágio cambial da moeda se espalhou para os mercados globais fora da Rússia, incluindo a Ásia Oriental e a América do Sul.

Em 23 de setembro de 1998, depois de tentativas de investimento fracassadas por Warren Buffett e outros para injetar capital no LTCM, os chefes de Bankers Trust, Bear Stearns, Chase Manhattan, Goldman Sachs, JP Morgan, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Witter, e Salomon Brothers reuniram-se no Federal Reserve Bank de Nova York, no coração de Wall Street. Presidir esta reunião histórica foi presidente do Fed, William J. McDonough. Os mercados internacionais estavam a parar durante este período e o Fed estava ficando sem tempo antes de um colapso total estava potencialmente prestes a ocorrer. Em última análise, a McDonough conseguiu obter 14 bancos para transferir US $ 3,65 bilhões em fundos de resgate para a LTCM. Embora todos os parceiros da LTCM tenham sido completamente eliminados financeiramente, os investidores iniciais conseguiram recuperar uma pequena parcela do seu investimento original (23 centavos de dólar após o factoring de taxas), embora o total das perdas totais tenha atingido aproximadamente US $ 4,6 bilhões. Uma vez que o resgate foi concluído, demorou alguns anos para que o fundo liquidasse seu número gigantesco de posições e que os bancos obtivessem o reembolso total de bilhões de dólares.

1999 – 2009 (Epilogue) : Meriwether didn’t waste much time moping around after the LTCM collapse, so he started a new hedge fund, JWM Partners, with $250 million in seed capital primarily from legacy LTCM investors. Regrettably, the fund was hit with significant losses during the 2008-2009 Financial Crisis and was subsequently forced to close its doors in July 2009.

Source: The Personal Finance Engineer.

Source: The Personal Finance Engineer.

The Risks of Excessive Leverage : Although the fund grew to peak value of approximately $140 billion in assets, most of this growth was achieved with added debt. When all was said and done, LTCM borrowed more than 30 times the value of its equity. As Lowenstein put it, LTCM was “adding leverage to leverage, as if coating a flammable tinderbox with kerosene.” In home purchase terms, if LTCM wanted to buy a house using the same amount of debt as their fund, they would lose all of their investment, if the house value declined a mere 3-4%. The benefit of leverage is it multiplies gains. The downside to leverage is that it also multiplies losses. If you carry too much leverage in a declining market, the chance of bankruptcy rises…as the partners and investors of LTCM learned all too well. Adding fuel to the LTCM flames were the thousands of derivative contracts, valued at more than $1 trillion. Warren Buffett calls derivatives: “Weapons of Mass Destruction.” Past is Not Always Prologue for the Future : Just because a strategy works now or in the past, does not mean that same strategy will work in the future. As it relates to LTCM, Nobel Prize winning economist Merton Miller stated, “In a strict sense, there wasn’t any risk – if the world had behaved as it did in the past.” LTCM’s models worked for a while, then failed miserably. There is no Holy Grail investment strategy that works always. If an investment strategy sounds too good to be true, then it probably is too good to be true. Winning Strategies Eventually Get Competed Away : The spreads that LTCM looked to exploit became narrower over time. As the fund achieved significant excess returns, competitors copied the strategies. As spreads began to tighten even further, the only way LTCM could maintain their profits was by adding additional leverage (i. e., debt). High-frequency trading (HFT) is a modern example of this phenomenon, in which early players exploited a new technology-driven strategy, until copycats joined the fray to minimize the appeal by squeezing the pool of exploitable profits. Academics are Not Practitioners : Theory does not always translate into reality, and academics rarely perform as well as professional practitioners. Merton and Scholes figured this out the hard way. As Merton admitted after winning the Nobel Prize, “It’s a wrong perception to believe that you can eliminate risk just because you can measure it.” Size Matters : As new investors poured massive amounts of capital into the fund, the job of generating excess returns for LTCM managers became that much more difficult. I appreciate this lesson firsthand, given my professional experience in managing a $20 billion fund (see also Managing $20 Billion ). Managing a massive fund is like maneuvering a supertanker – the larger a fund gets, the more difficult it becomes to react and anticipate market changes. Stick to Your Knitting : Because competitors caught onto their strategies, LTCM felt compelled to branch out. Meriwether and LTCM had an edge trading bonds but not in stocks. In the later innings of LTCM’s game, the firm became a big player in stocks. Not only did the firm place huge bets on announced mergers, but LTCM dabbled significantly in various long-short pair trades, including a $2.3 billion pair trade bet on Royal Dutch and Shell. Often the firm used derivative securities called equity swaps to make these trades without having to put up any significant capital. As LTCM experimented in the new world of equities, they firm was obviously playing in an area in which it had absolutely no expertise.

As philosopher George Santayana states, “Those who fail to learn from history are doomed to repeat it.” For those who take investing seriously, When Genius Failed is an important cautionary tale that provides many important lessons about financial markets and highlights the dangers of excessive leverage. You may not be a genius Nobel Prize winner in economics, but learning from Long-Term Capital Management’s failings will place you firmly on the path to becoming an investing genius.